*투기의 어원

라틴어로 투기꾼(speculator)의 어원인 ‘스페큘라’(speculare)는 사고로 이어질 수 있는 요인을 ‘찾아내는’ 초병을 의미한다. 반면 고대 로마시대에 금융투기꾼은 뭔가를 쫓는 사람을 뜻하는 퀘스터(questor)였다. 로마 사람들은 ‘그라시’(Graeci) 또는 ‘그리크’(Greek)라는 말로 투기꾼을 표현하기도 하였다. 이는 아마도 당시 투기꾼들의 상당수가 그리스 출신이었기 때문인 성싶다. 로마에서 어떤 사람에 대해 그리크라고 말하면 상당한 실례이면서 상대방을 모욕하는 것이었다. 또한 ‘작은 그리스인’이라는 의미를 갖고 있는 그라큘러스(Graeculus) 역시 모욕적인 어감을 담고 있다.

당시 투기꾼들의 집결지는 캐스터(The Caster) 신전 바로 옆 포룸이었다. 군중들은 이곳에서 조세징수업자들의 주식과 채권을 사고팔았으며, 현금이나 신용으로 각종 재화를 교환하였다. 심지어 이탈리아 반도나 해외 식민지에 있는 영지나 농장, 노예, 말 등이 거래 될 정도였다.

로마의 희극작가 플라우투스는 부자와 대부업자, 상인들로 가득 차 있는 포룸을 상세하게 기록해 전하면서, 별로 달갑지 않은 두 부류의 인간들을 대비시켰다. 첫째는 플라우투스가 가장 많은 장을 할애해 묘사한 부류로, 당사자들을 치켜세우면서 어떻게든 거래를 알선하려는 경매인이고, 두 번째는 상대방에 대해 악의에 찬 험담을 늘어놓는 신중하지 못한 군상들이다. 이는 이후 증권시장의 호황과 침체시기에 투기꾼들이 보여주는 전형적인 모습이라고 할 수 있다.

로마는 국가기능 가운데 조세징수에서 신전건립까지 상당부분을 퍼블리카니(Publicani)라는 조직에 아웃소싱 하였다. 퍼블리카니는 현재의 주식회사처럼 파르테스(partes, 주식)를 통해 소유권이 다수에게 분산된 법인체였다. 집행임원들이 이 조직의 업무를 수행하였고, 재무제표도 공시하였으며 주주총회도 정기적으로 개최하였다. 수많은 사람들이 이 퍼블리카니와 이해관계를 맺고 있었고 많은 노예들이 고용되어 있었다. 주식은 두 가지가 있었는데, 당대의 부자들로 구성된 집행임원들의 몫(socii)과 일반인들로 구성된 소액주주의 몫(particulae)으로 나뉘어 있었고, 소액주주들의 주식은 요즘의 장외시장과 같은 곳에서 비공식적으로 거래되었다. 점조직 형태인 퍼블리카니는 로마제국 곳곳에 조직원을 두고 정보를 수집하였으며, 이 정보를 바탕으로 집행임원들은 농작물 등의 경매에서 어느 정도의 가격을 부를 것인지를 결정하였고 흥정중인 주가의 실제 가치를 가늠할 수 있었다.

당시 주가수준이나 주식시장의 모습을 알 수 있는 자료는 거의 남아 있지 않지만, 주가변동이 있었다는 사실을 보여주는 기록은 남아있다. 집정관 바티니우스가 부정부패 혐의로 재판에 회부되었을때, “당신은 당시 비싼 주식을 억지로 빼앗지 않았는가”라는 질문을 받은 기록이 남아 있다. 또 키케로는 자신의 기록에 ‘고가주’라는 단어를 쓰면서 “부실한 퍼블리카니의 주식을 사는 것은 보수적인 사람이면 피하는 도박과 같다”고 말했다.

당시 주식은 정치인들이나 부자들만의 관심대상은 아니었다. 그리스의 역사학자 폴리비우스는 대중들에게 널리 퍼진 주식열풍을 기록으로 남겼다. 그는 “이탈리아 전역에서 공공건물의 신축과 보수를 위해 헤아릴 수조차 없는 계약들이 체결되고 있고, 로마와 인접한 장원과 광산, 배로 연결되는 식민지 등을 제외한 곳에서 징세 청부업자들은 세금을 거둬들여 로마 정부의 감독 아래 전매했다”고 전하였다.

거의 모든 로마인들이 이윤추구에 혈안이 돼 있었다. 페트로니우스 아르비터의 로마 공화정 최후를 묘사한 기록에는 투기의 부작용이 생생하게 그려져 있다. 그는 “강퍅한 고리대금업과 돈놀이는 일반대중들을 두 가지 소용돌이에 휘말리게 해 그들의 영혼을 파괴했다. 광기는 그들의 가랑이 사이를 통해 전국으로 퍼져나갔고, 빈털터리가 되었을 때 느끼는 고통은 몸뚱이를 갉아먹는 전염병처럼 그들을 비참하게 만들었다”고 기록하였다. 현재까지 전해지는 자료가 너무 취약해 증명할 수는 없지만, 아마도 이는 투기적 광기에 대한 최초의 역사기록일 것이다.

로마의 퍼블리카니는 공화정이 제정으로 바뀐 이후 쇠퇴하였지만, 자산과 상품･화폐에 대한 투기는 계속되었다. 정부가 발권력을 동원해 일정한 가치가 있다고 선언하고 유통을 강제하는 신용화폐제도가 기원후 3세기에 도입되었다. 이후 통화위기는 일반적인 현상이 되었다.

터키의 옛 도시 밀라사의 시정부는 양질의 화폐에 대한 투기적 축장 때문에 물가가 앙등하자 투기꾼들을 공격하였다. “한줌밖에 안 되는 나쁜 사람들 때문에 시의 안전이 위협받고 있다. 이런 악당들 때문에 우기 시가 생필품과 물자를 공급받을 수 없게 되어, 수많은 시민들뿐만 아니라 시 전체가 빈곤에 시달리는 것이다”고 비난한 것이다. 현대에 사는 우리에게 너무나 익숙한 탄식이다.

ㆍ투기란 무엇인가

끝없는 논쟁에도 불구하고 투기의 의미는 여전히 불분명하다. 투기라는 말이 경제학적인 의미를 갖게 된 것은 18세기 후반이다. 물론 이 당시에도 투기라는 개념이 분명하지 않았다.

호레이스 월폴이 1774년 5월 1일에 쓴 편지에는 당시 섬유염료를 투기하다 파산한 영국의회 의원이면서 은행가였던 조지 콜브르크(Jeorge Gloebroke) 경을 ‘투기의 희생자’라고 묘사한 내용이 있다.

2년 뒤인 1776년인 애덤 스미스는 □국부론□에서 “일확천금은 ‘투기 거래’를 통해 이루어진다”고 말했다. 그가 말한 ‘투기꾼’은 단순한 ‘주식투기꾼’을 의미하는 것은 아니다. 그는 투기꾼을 다음과 같이 묘사했다. “그들은 평범하고 잘 알려진 사업을 꾸준히 하지 않는 기업가이다. 올해인 옥수수를, 다음해엔 차(茶)를 거래한다. 그리고 지금 하고 있는 거래보다 더 큰돈을 벌 수 있는 기회라고 생각하면 어떤 거래든 과감하게 시작하고, 또 초과이윤이 사라지면 언제든지 기존 사업을 정리해버린다.”

애덤 스미스는 투기꾼을 “이익을 얻을 수 있는 기회를 재빠르게 포착할 준비가 되어 있는 사람”이라고 정의했다. 그들의 활동은 정상적인 경제관행이 정착되지 않은 곳에서 활발하게 이루어진다. 정상적인 기업활동을 “자산의 미래수익률을 평생 동안 예측하는 활동”이라고 말했던 존 M. 케인즈도 “투기란 시장의 심리변화를 예측하는 것”이라며 애덤 스미스와 같은 입장을 취했다.

투기는 시장가격이 급변하는 틈을 이용해 이익을 얻으려고 하는 행위라고 정의할 수 있다. 따라서 비정상적인 자본이득을 위해 정상적인 수익을 포기하는 것은 투기라고 볼 수 있다. 또 투자는 수동적이지만 투기는 능동적이라고 할 수 없다.

오스트리아 경제학자 슘페터에 따르면, 투기와 투자는 요동치는 주자를 이용해 이익을 얻으려는 의도가 있으나 없느냐에 따라 구분된다. 투기와 투자는 백지 한 장 차이이기 때문에, 투기는 실패한 투자를 의미하고 투자는 성공한 투기라고 구분하기도 한다.

유명한 미국 월스트리트 풍자가였던 프레드 슈드는 투기와 투자를 구분하는 것은 사랑에 들뜬 10대 소년에게 사랑과 욕망은 다른 것이라고 설명해주는 것만큼 어려운 일이라고 했다. 물론 그 소년이 사랑과 욕망의 차이를 어렴풋이 이해할 수도 있다. 하지만 “자신이 사랑에 빠진 것인지 욕망을 품고 있는 것인지를 구분할 수는 없다”고 그는 말했다. 또한 투기란 본질적으로 자신의 부를 터무니없이 부풀리려는 것이고, 투자는 원본을 보존하면서 수익을 올리려는 행위이다. 즉 투기는 실패로 끝나지만 적은 돈으로 큰돈을 벌려는 행위이고, 투자는 많은 돈을 투자해 적은 돈을 벌려는 행동이라며, “따라서 투자는 반드시 성공해야 하는 것”이라고 설명했다.

투기와 도박은 어떻게 구분할 수 있을까? 나쁜 투자가 투기이듯이, 나쁜 투기는 도박으로 볼 수 있다. 미국의 금융인 버너드 바루크는 JP모건사의 창립자인 피어폰트 모건(Pierpont Morgan)의 면전에서 “위험하지 않은 투자는 없고, 도박 같지 않은 투자도 없다”고 말한 것이 화근이 되어, 결국 회사를 떠나야 했다.

투기와 도박의 심리적 차이를 구분하는 것은 거의 불가능하다. 두 가지 모두 돈을 거머쥐려는 욕망이나 돈에 취한 듯한 행동, 또는 감정을 억누르는 중독성 습관이기도 하다. 투기는 탐욕과 공포를 수반한다. 금융시장의 ‘신’이라 불리는 조지 소로스조차 자신의 놀라운 수익률은 자신의 내부에 있는 뿌리깊은 열등의식 때문이라고 털어놓을 정도다. 도박중독즉 환자였던 표도르 도스토예프스키도 “룰렛에서 이기기 위해서는 아주 멍청하고 단순해야 하며, 어떤 순간에도 흥분하지 않고 자신을 통제해야 한다”고 말하고 있다.

사람마다 투기의 의미를 다르게 해석하다. 그래서 투기라는 개념 속에는 경험적으로는 증명할 수 없는 철학적 사유나 형이상학적인 논리와 같은 요소가 있다. 17세기 사람들은 투기꾼을 초자연적인 현상에 대해 관찰하거나 연구하는 사람이라고 보았다. 실제로 요즘 주식투기꾼들은 종이를 금으로 변화시키는 것과 같은 터무니없는 이론을 연구하는 연금술사와 비슷하다. 심지어 고수익을 위해 별자리나 영매와 같은 비과학적인 것들에 의존하기도 한다. 현재 뉴욕 월스트리트에는 ‘은하수와 같은 엄청난 수익’을 약속하는 점성술사 펀드가 실제로 존재한다.

사람들은 불확실성에 봉착하면 점성술 등과 같은 신비로운 힘에 의존하려는 경향을 갖고 있다. 경제학자들은 이 불확실성을 ‘위험’이라고 부른다. 그들은 도박이 유희를 위해 새로운 위험을 끊임없이 만들어내는 것이고, 투기는 돈을 벌기 위해 불가피한 위험들을 감수하는 것이라고 말한다. 도박꾼은 경마에서 위험한 말에 베팅을 하지만, 투기꾼은 현존하는 위험을 분산시키는 사람이라고 할 수 있다.

일반적으로 투기는 투자보다 위험하다. 투자분석가 벤저민 그레이엄(Benjamin Grahan)은 “투자는 예측할 수 없는 상황에서도 원본을 지켜낼 수 있는 ‘최소한의 안전’을 필요로 한다”고 말했다. 그는 “정보가 불충분한 상태에서, 또는 즉흥적으로 결정한 투자는 미래의 수익을 꼼꼼하게 따져보는 투자보다 투기적이다”고 단언했다. 이어 빌린 돈으로 주식투자를 하는 것은 투기와 같다고 덧붙였다. 자본가들은 신중한 투자나 조심성 없는 도박을 벌이는 과정에서 수많은 위험에 노출된다. 한마디로 투자와 도박 사이 어느 지점에 투기가 자리잡고 있는 셈이다.

시장은 합리적이고 주가는 내재가치를 반영하며, 투기꾼은 자신의 부를 최적화하는 합리적인 시장참여자라고 주장하는 현대 경제학자들에게 투기의 역사는 아주 지루한 테마일 수 있다. 효율적인 시장에서는 동물적인 본능, 군중심리, 탐욕이나 두려움, 기술적 매매(trend following, 기업의 장기전망을 근거로 투자하는 게 아니라, 주가의 순간적인 변동에 따라 매매를 결정하는 것)를 일삼는 투기꾼과 비합리적인 버블 등은 존재할 수 없다. 하지만 시간이 흐를수록 투기꾼들의 행태는 경제학자들의 주장보다 더 극성스러워지고, 투기동기는 다양해지고 있으며, 투기결과는 너무나 터무니없어지고 있다.

투기에 대한 필자의 접근방법은 □대중들의 비정상적인 한상과 광기(Extraordinary Popular Delusion and the Madness of Crowds, 1841)□의 저자인 찰스 매케이(Charls Mackay)의 접근방법과 비슷하다. 그는 최초로 튤립과 미시시피, 사우스 시 버블을 다루었으며, 투기란 한 사회가 얼마나 쉽게 환상과 집단적 광기에 빠질 수 있는가를 극명하게 보여주는 사건이라고 말했다. 또 그는 “사람은 흔히 자신이 속한 집단의 생각에 쉽게 동조해버린다. 하지만 이런 집단적인 미몽에서 아주 느리게, 그리고 순차적으로 깨어난다”고 주장했다.

<에드워드 탠슬리저 금융투기의 역사에서>>